人民币兑换美元的汇率变动会企稳，至少没有超出确保中国经济发展稳定这个目的之外，不可能动摇根基。应该进一步强化市场的引导，使各种不稳定的投资以及货币流向回归到实体。

毛承之 中国网时事评论员

10月份以来，人民币对美元汇率出现了一波较为快速的调整，连破几重关口，引起了市场普遍关注。

人民币对美元汇率出现了一波贬值，引发市场广泛关注，而相关专家学者也通过媒体表达一定的见解。如何看清楚这里面的是是非非呢？首先就要来个实证分析，看看问题到底出在哪里，成何种形态波动？

根据实证研究科学结论，国际通货购买力Qe由汇率ｅ与资本产出系数Qd决定，即Qe=e/Qd。这就是著名的人民币购买力公式。我们用现行人民币汇率买入价与资本产出系数之比就可以计算出符合国际标准通货的人民币购买力。按照有关的经济数据，可以知道当前这个资本产出系数为1.1548878；再按照11月30日的1美元=6.8837人民币元计算，就可知道人民币的现实购买力大致为5.96左右。而据2014年1季度经济数据，根据中国新剑桥方程可以计算出的资本产出系数为0.989。根据这些数据可以准确地计算出中国当时这种国际通货标准：人民币购买力就是人民币卖出价。以2014年5月6日外汇价格为例，1美元买入价为6.1822元人民币，卖出价为6.25。元人民币。当时的人民币购买力为1美元兑换6.25元人民币。从这个两年前的经济数据与当前的经济数据相比较分析来看，我们可以发现重大问题，就是在人民币兑换美元的汇率发生贬值波动的过程中，这里面的主要原因就是人民币的国际性购买力存在着一种自然下降趋势，即从两年前的购买力6.25下降到如今大约在5.596上下左右波动。

而人民币汇率为什么又能企稳，说不存在着一种长期贬值的规律呢？这里面的主要原因也很清楚，就是我们国家的资本产出效率提高了，即从两年前的0.989稳定地上升到如今的1.1548878这个水平左右。

香港经济学家张五常认为，釜底抽薪可使人民币止跌。有了四项准备（撤销劳动合同法、撤销反垄断法、撤销房产的限购、让利率自由浮动），就来一招简单的釜底抽薪！这是略为减少人民币钞票的发行量。他进一步指出，不要管其他的货币量，只管钞票。这是最易执行的货币政策，而且力道甚强。央行的朋友对钞票的数量当然有足够的掌握，至于应否减低钞票的总量还是只减低钞票量的增加速度，他们可以选择。我认为减低钞票的总量可能需要。要记着，调控钞票量对币值的影响力甚强，有道的经济学者知道，而香港采用的钞票局的经验也支持着这一点——那是一九八四年的经验，我为当时的财政司彭励治跟进过。其实，他的手法就是通过货币政策来调控这个资本产出系数，从而进一步达到汇率企稳这个目的。当然，从短期来看，还是一个可以行得通的有力举措。

这里必须注意到，这个所谓的资本产出效率系数，其实，也是一个货币流通次数，在这对比实证费雪方程式的时候，就可以知道这一点。

因而，张五常提出的这个通过减少货币总量，降低货币流通次数来稳定汇率的思路，还是有理论依据的。在一定范围之内，还是行得通。但是，他提出的四个准备条件，还需要进一步实证研究，是否可行。事实上，我们还需要看到事物发展的另一面，就是一种国际化的购买力之比，应该在宏观资本效率（宏观投资与宏观储蓄之比）范围内。从两年前的购买力6.25与当前的购买力5.96之比的这个结果来看，这个资本效率还在中国经济社会转型升级所需的资本效率范围之内。

所以，从这个实证结果来看，人民币兑换美元的汇率变动会企稳，至少没有超出确保中国经济发展稳定这个目的之外，不可能动摇根基。不是基本面变了，而是市场情绪变了。不过，我们必须注意到如今的市场的确在发生改变，而购买力下降也是存在。从这个角度上来说，中央银行货币当局应该进一步强化市场的引导，使各种不稳定的投资以及货币流向回归到实体，回归到理性预期中，而不是不问不管或者是引导无力，也或者是引导梳理市场力量滞后！

【编辑：陈实】